方形电芯生产线 方形电芯PACK 圆柱电芯生产线
媒体报道首页>新闻与活动>媒体报道

亿纬锂能:高举高打,快速进入一线核心供应链【国君电新徐云飞王浩】

2017.08.01 来源:国君电新
                     
公司采用全套进口设备,相应原材料也选用高端供应商,努力为客户提供优质的锂电池,我们认为公司将在即将到来的行业洗牌中崛起,成为一线动力锂电池企业。
[国君电新*徐云飞/王浩团队]为您解读。



摘要



首次覆盖,给予增值评级,目标价27.5元。预计公司2017-2019年EPS为0.54、0.72、0.97元,考虑公司正在快速进入一线核心供应链,产品质量优秀,给予公司27.5元目标价,对应2018年PE为38倍。


动力锂电池高举高打,快速进入一线核心供应链。公司此前以消费电池为主,2015年开始大规模切入动力电池,并迅速将产能释放,目前具备5.8Gwh产能,年底产能将达9Gwh,扩产速度和销量惊人。公司采用全套韩国设备及其他高端的原材料,保证了电池的高端品质,并迅速打开市场。公司产品覆盖三元圆柱、软包和磷酸铁锂等多个中报,各方面满足客户需求。公司在短期内就斩获了重要客户金龙和宇通,从配套目录等信息来看,公司名列前茅,一系列信号表明,公司将成为一线核心动力锂电池供应商。



电子烟市场空间巨大,行业复合增速30%,带来公司新增长。2016年电子烟全球市场空间为600亿人民币,2020年可达1700亿,复合增速30%,美国占全球

市场一半以上,2020年市场空间达900亿。麦克韦尔2016年收入为7.3亿元(增146%),市占率较小,且公司主要客户集中在美国,发展空间巨大。来随着麦克韦尔自主品牌崛起及公司独立IPO之后,公司有望引来新的高增长。


共享单车等新兴市场推动锂原电池增长。公司是锂原电池龙头企业,受益于共享单车、物联网等新兴市场的崛起,公司的锂原电池业务也能保持10%-20%的增长。



风险提示:新能源汽车销量不及预期,客户拓展不及预期。


a.png



1


动力锂电快速切入一线核心供应链



1.1.  技术沉淀,厚积薄发


锂电池技术厚积薄发。公司基于原有核心业务,积累了一整套锂亚电池和锂锰电池生产的专有技术,随后公司开始逐步布局锂离子电池业务,长期的研发投入为公司积累了大量的核心技术,为迎接新能源汽车浪潮做好准备。2010年, 启动建设年产1250万安时的锂离子电池生产线,同时高安全性锂离子电池体系的储能与动力电池系统获国家级支持项目;2013年,启动北斗汽车项目“锂电池关键技术与材料国家地方联合工程研究中心”获国家发改委批准;2014年,“EVE-4850 型通信用后备式锂离子电池组”通过“泰尔认证”;2015独立成功开发三元正极锂离子动力电池;2016 年成功入选工信部符合《汽车动力蓄电池行业规范条件》企业目录,长寿命高可靠性电池电容器新产品打破国外技术垄断,填补国内空白;2017年,公司LF68和LF90锂离子电池能量密度达到145Wh/kg以上,符合1.2倍补贴标准,同时衔投产21700电池,设计容量密度达215Wh/kg。


b.png

研发团队实力实力雄厚。研发团队由两院院士、973专家、教授专家组、高级工程师、工程师和实验员组成,博士、硕士学历人员占比35%以上。此外,公司已与国内外高校建立合作机制,与美国马里兰大学、武汉大学、华南理工大学、电子科大等高等院校建立联合实验室以确保研发实力。公司还从三星、LG、松下和力神等公司挖掘了大批人才,技术人才的数量和质量均位于行业前列。


1.2.  坚持选用好设备、好材料打造好产品

 

坚持采用全套韩国进口设备,优质产品才是王道。公司进入锂离子电池行业的起点高,2010年启动建设年产1250万安时的锂离子电池生产线便采用当时国内最先进的锂离子电池生产设备,从一开始就在硬件设备上进入行业领先的地位。公司今年6月新投产的三元动力圆柱锂电池生产线采取日韩全进口设备,可匹敌特斯拉电芯生产线,属国内当前自动化程度最高的动力圆柱锂离子电池生产线,此外公司还发展了自动化PACK生产线及自动化垫片生产线。我们认为虽然进口设备一条线的投资额需要5亿元,比国产的3亿元高出了不少,但是进口设备在保证产品质量和稳定性上更具备优势,优质的产品将是拓展市场最重要的保证。


1.3. 多个前瞻指标显示公司快速进入第一梯队


依据近期推荐目录,公司已然正式闯进第一行列。2016年度,中国动力锂离子电池收入20强企业中,亿纬锂能排名全国第16位,销量同样位居16位。而2017年上半年以来,公司持续上榜配套推荐目录新车型。从上半年总量来看,公司共计配套83款推荐目录车型,但因293批未有匹配,整体排名第六。从近几批次来看,配套数与北京国能、国轩高科基本持平,进入前五。且据最新的298批拟公布名单来看,亿纬在新能源客车市场配套车型排名第三,配套11款新车型,其中包括宇通4款新能源客车,进入第一梯队的同时,公司也收获了客车龙头宇通这一重要客户。




动力电池供应呈现集中化的趋势。就今年公布的目录来看,其中296批推荐目录中,排名前十的电池企业共为182款车型配电,占总目录的59%,在297批中这一数字上升为62%,这些企业瓜分了大半的市场。同时,配套高容量密度电池的车型占比呈现上升趋势,因此,市场需求正朝着高端化集中。

 

总体产能过剩,低端产品淘汰,进入核心供应链是关键。2017年动力锂电产能远大于需求,全年需求大致30-40Gwh, 而产能总计达80Gwh,叠加国家补贴幅度下调,产业链价格承压,相关企业盈利能力将大幅下滑,低端公司在逐步被市场淘汰。而进入一线核心供应链的公司将逐步成长,呈现强者恒强局面。


1.4.强大管理能力和执行力,产能快速释放


公司产能快速释放,表明公司管理和执行力远超一般厂商。随着新能源汽车产业的急速增长,公司持续加大动力电池的投入与布局,截至上半年,公司累计拥有产能3.3Gwh,包含金泉一期2.3Gwh磷酸铁锂产能及惠州1Gwh的18650三元产能。2017年6月28日,公司金泉二期圆柱电池项目正式投产,该项目历时8个月,总投资20亿元,包含4条21700与18650兼容的、国内当前自动化程度最高的动力圆柱锂离子电池生产线。该生产线成为国内投产首条21700生产线,标志着我国正式迈入21700大时代。此外,于今年7月底,1GWh软包三元叠片电池自动化生产线也将建成投产,后续三期项目还将建成方形磷酸铁锂/方形三元2Gwh的产能。预计到今年年末,公司产能将达9Gwh。


3.png



1.4.1 配套整车,磷酸铁锂与三元并驾齐驱


客车领域中大部分依然磷酸铁锂。以截至297批推荐目录的汇总数据来看,磷酸铁锂在客车中占比高达72%。磷酸铁锂以其较高的安全性为主要优势,但能量密度成为其发展的主要限制,而公司的LF68和LF90 已通过强制性测试,能量密度达到145Wh/kg以上,电池系统能量密度可达115Wh/kg以上,符合1.2倍补贴标准。且目前来看,客车市场在较长一段时间内仍将以磷酸铁锂为主,公司产能的释放叠加技术的优势预期将为公司赢得较大的市场空间。


4.png


新能源乘用车和专用车市场,三元电池优势明显。从上半年总体来看,新能源乘用车中,55款车型采用三元电池,占比54.5%;新能源专用车中,239款搭载三元锂电池,占比54.4%。且三元占比日趋提升,以297批来看,22款新能源乘用车中,20款搭载三元锂电池,占比高达91%,专用车中,该比率为75%,都高于上半年的平均水平。而公司日前投产的2.5Gwh三元产能也为此做好了准备。


5.png


公司产品线丰富,磷酸铁锂和三元将齐头并进,圆柱方形软包共同发展。

公司目前具备2.3Gwh磷酸铁锂产能主打客车市场,具备2Gwh的18650电池产能,主打电动物流车市场,具备1.5Gwh21700和1Gwh软包电池产能主导高端乘用车市场,公司不同的产品线多方位满足客户的需求。


1.5.  强势订单,销量无忧


6.jpg


1.6.  创新合作方式,增加客户粘性


公司创新合作模式,由单纯的前后端供货关系转向战略合作模式,目前已和多家整车厂,电池管理系统生产企业建立合作开发机制,以此提高度客户粘性并提前锁定部分产能的消耗。

 

2017年1月,公司与南京金龙客车签订了《战略合作协议书》,成为战略合作伙伴,建立长期合作的机制,共同开拓新能源汽车市场。预计南京金龙2017年全年向公司采购动力电池10亿元。

 

2017年7月,公司与蓝微新源签署《战略合作协议书》,蓝微新源作为专业的电源管理系统生产企业,而公司作为专业的动力电池生产商,此次合作可谓优势互补。双方承诺在动力电池和电池管理系统方面将共享优秀资源,建立长期的合作机制,预计在2018年达到7亿元的合作规模。

 

2016年初,公司与华泰汽车合资成立天津华泰亿纬电源有限公司,生产、销售电池组和电池组管理系统,华泰汽车提供明确的未来新能源汽车电池需求的规划和远程发展计划,以及相应电池的技术标准,亿纬根据华泰提出的新能源汽车成组电池业务生产和技术需求,向华泰及合资公司提供与公司自身相当水平的生产技术,而合资公司在同等的质量及价格条件下,必须选用亿纬的电芯。

 

2016年11月,公司与长安客车及金杯新能源签订三方合作协议,长安汽车确保在其车型进入国家推广目录,满足补贴政策后,6个月内完成电芯的计划需求;金杯新能源则负责电池组的配套;而亿纬需确保满足金杯新能源相应的电芯需求。金杯新能源基于该协议,提前向公司备货ICR18650\26V电芯合计1200万只。


1.7.  新能源汽车大势所趋,重回高增长



新能源汽车增速回归,据中国汽协数据,2016年新能源汽车产销分别为51.7万辆和50.7万辆。同比增长51.7和53%。新能源汽车行业迎来高速发展。但之后的骗补事件导致推荐目录审批中断,直至今年一季度市场状况仍不佳。随着推荐目录重新发布,新能源汽车又呈现向好趋势。


据最新数据统计,从2017年5月开始,国内新能源汽车产销量同比2016年进入正增长,6月新能源汽车产销量继续保持上扬,分别为6.5万辆和5.9万辆,同比增长分别为43.4%和33%。从上半年整体来看,新能源汽车产销分别完成21.2万辆和19.5万辆,比上年同期分别增长19.7%和14.4%。预计下半年新能源汽车可保持每月环比增长10%,全年总销量在75-80万辆(GGII)。


微信图片_20170803085932.jpg


伴随产能释放,公司收入和利润将引来爆发式增长。2015年公司出货量0.24Gwh, 2016年出货0.7Gwh, 分别对应营业收入2.9亿、8.3亿元。预计公司2017、2018、2019年出货量3.3Gwh、6Gwh、9Gwh,对应营业收入分别为33亿、60亿、90亿。


微信图片_20170803085939.jpg



2

电子烟市场高增长,增幅有望超30%



公司于2014年正式切入电子烟产业链,前期ODM为主目前自主品牌开始逐步发力。收购麦克韦尔50.1%的股份,将其纳入合并报表。麦克韦尔主要从事电子烟和开放式电子雾化设备的研发、生产与销售,目前业务以ODM为主,客户主要集中于海外,2016年总营收7.3亿,其中超过80%的收入来自国外市场。2015年下半年,公司推出APV开放式电子雾化设备自有品牌Vaporesso系列产品,该系列产品目前已进入高速增长期,占电子业总收入约28%,在中国最有影响力的开放式电子雾化设备IECIE电子烟展上斩获十大品牌奖项。

 

麦克韦尔主要为国外烟草公司从事ODM业务。公司客户包括多家世界烟草巨头在内的海外大型烟草公司。2016年,前五大客户销售总额占总营收72%,低于2015年的81%,其中第一大客户日本烟草公司年度销量占比近30%。市场日趋集中的竞争格局对麦克韦尔的现有客户结构较为有利。同时,公司通过加强客户服务、联合开发新产品等进一步加强客户粘度,对单一客户的依赖有所下降,使得重要品牌客户结构更为合理化。


微信图片_20170803085944.jpg


2.1.   业绩抢眼,盈利能力突出


电子烟业务收入扩大,毛利率维持较高水平。据公司2017年一季度报,麦克韦尔贡献营业收入1.9亿,比上年同期增长46%;2016年全年贡献营业收入7.3亿元,同比增长146.59%;2015年贡献2.9亿元,同比增长9.33%;2014年贡献2.6亿元。麦克韦尔对公司整体的收入贡献也呈现逐年上升趋势,从2014年占公司全年收入的17%上升至2015年的23%,到2016年该占比超过30%,2017年一季度达33%。此外,电子烟业务的毛利率一直保持较高水平,自14年的34%小幅下降至2015年的28%,2016年基本维持不变。据麦克韦尔公告,其自有品牌业务的毛利率贡献相较ODM业务更高,随其自有业务占比的增加,毛利率仍将继续维持较高的水平。


微信图片_20170803085947.jpg


2.2.  需求结构转变创造新机会


电子烟市场欢迎度逐步提高。持续增长的产品分类给了消费者越来越多的选择,根据Kantar研究显示,需要单独购买烟油的套烟产品是目前最为畅销的产品种类。2016年,在Kantar所调查的7个国家中,大约68%的消费者选择了套烟,高于2013年的55%。


微信图片_20170803085951.jpg

微信图片_20170803085955.jpg


公司迅速调整供给结构,收入得以显著提升。根据上述统计结果,一次性电子烟的偏好比率大幅下降,而套烟因可重复使用,且可搭配不同种类烟油,受到消费者越来越多的喜爱,偏好比率从2014年的53%上升至2015年的62%。而麦克韦尔此前的业务主要集中于一次性电子烟产品。为顺应市场的变化,公司对产品结构进行了调整,一次性电子烟产品占比由2014年的42%下降至17%,套烟占比则有大幅提升,雾化器因属于核心配套使用耗材,销售规模也逐渐增加,产品格局的适时调整使得麦克韦尔在2016年有了147%的收入增长。


微信图片_20170803085958.jpg


迎合需求推出自有品牌,开启“ODM+自有品牌”双引擎驱动模式,公司积极面对市场变化,2015年末,推出APV开放式电子雾化设备自有品牌Vaporesso系列产品,以期在 ODM 订单波动时,可自主调整自有品牌 APV 的订单量,起到削峰填谷的作用。该系列产品在海外市场已经形成一定的市场规模和终端客户影响力,目前已进入高增长期。2016年上半年,创收7000万以上,占比总收入25%左右,2016全年贡献收入近2亿,占电子烟总收入达28%,该比例在2017年仍将进一步提高。且自有品牌系列产品毛利率高于原有ODM业务,今后有望为公司创造更大的利润空间。


2.3.   传统烟草公司抢占市场,全球市场需求大爆发


2.3.1 烟草巨头争相重点布局电子烟

 

传统烟草公司大力布局电子烟。近年来,随着人们健康意识的提升,电子烟作为传统香烟的替代品逐步得到消费者的认可,各大烟草公司争相加速实现电子烟领域的布局:国际烟草巨头菲莫国际宣布加快推进电子烟研发,2013年12月与奥驰亚集团(美国第一大烟草公司)签署战略框架协议,协议涉及电子烟产品及风险弱化的烟草制品,2014年6月,又以1.03亿美元100%收购在英国的Nicocigs有限公司,该公司主要致力于电子烟的生产和销售。英美烟草公司(世界第二大跨国烟草公司)2012年12月收购了CN 创新电子烟公司,次年7月在英国市场推出Vype品牌电子烟。日本烟草公司(世界第三大跨国烟草公司)于 2011年12月与总部位于美国的普鲁木电子烟公司签署协议,积极推进电子烟的商业化销售。

 

日趋集中的竞争格局逐渐形成,随着各国烟草巨头持续介入到终端市场,烟草公司旗下电子烟品牌的销售份额持续增大,成为推动电子烟未来发展的主要力量,市场趋向集中化。

 

2.3.2 国外需求巨大,未来三年复合增长30%以上

 

目前,电子烟的消费市场主要集中于海外,以美国占比最大,接近全球市场的50%。欧洲次之,根据Ernst & Young 2016年在英国、法国、意大利、德国、波兰、俄罗斯、韩国等7国(占除去美国、中国市场的75%)的调查结果显示,该7国的电子烟使用人数从2013年的280万增长至2016年的610万。英国的电子烟使用率处于7国之首,占比4.2%, 法国紧随其后为3.1%。


微信图片_20170803090003.jpg


近年来,市场表现亮眼,2010-2016年复合增长率45%。2016年增速高于2014-2015年的平均水平,尽管总体增长率在2013年登顶(提升70%)后呈现下降的趋势,但电子烟市场仍被寄予厚望,无论从2013-2016年的实际增长趋势还是从市场烟草巨头的加速布局来看,电子烟市场仍将继续快速增长。目前电子烟的销售门店数正稳步上升,不仅包括美国、欧洲还包括亚洲等原有市场容量较小的地区。根据安永电子烟调查报告,截止到2016年,全球电子烟销售额从2010年的7亿欧元增至2016年的61亿英镑,复合平均增长率接近45%。


微信图片_20170803090007.jpg


未来发展趋势同样乐观,复合增速预计在30%。此前,据Nielsen预测,美国电子烟市场2015-2019年将以30%-40%的复合平均增长率增长,2019年,仅美国的市场容量就将超过100亿美元。Research and Market 公司也发布了《2016-2025年全球电子烟和雾化器,装置和售后市场分析预测》报告,报告显示,全球电子烟市场在2015-2025年仍有望以两位数的复合平均增长率快速增长,预计到2025年全球市场容量将超过470亿美元。而麦克韦尔,作为电子烟全球ODM业务龙头,至少将享有市场同等幅度30%-40%的增速。



2.3.4  国内蓝海待开发

 

国内市场发展空间巨大。据统计,全球烟民大约11亿,中国占据30%以上,烟民数量保守估计3.5亿。而目前国内的电子烟市场尚未发展,市场容量仅为1.5亿左右。

 

电子烟发展获国家重视,2014年,针对烟草及以电子烟厂商为主的新型烟草企业,强调要将“不燃烧卷烟、电子烟、口含烟”等新型烟草制品作为烟草产业新兴战略性产品,将发展新型烟草制品当做烟草行业未来发展的重大战略课题。

 

禁烟条例为电子烟开辟市场。面对庞大的烟民基数以及严峻的二手烟形势,国内公共场所禁烟措施趋向严厉,传统的卷烟受到限制。2015年6月起,《北京市控制吸烟条例》正式实施;2017年3月起,上海市室内场所开始全面禁烟;其他省市也纷纷出台相关政策。这一系列的政策背景为电子烟在我国的发展提供了巨大空间。按照国家统计局数据,我国2016年卷烟累计收入1.4万亿,按目前电子烟使用率相对较低的韩国(0.6%)来预计,也会产生近100亿的市场增量。

 

我们预计,今年电子烟业务将继续保持一季度的高增长,年增速可达40%,后续将稍有放缓,但依赖于市场的大幅拓展仍将享有30%的增长幅度。


微信图片_20170803090011.jpg


公司支持麦克韦尔独立IPO,继续以重要财务投资人身份享受该部分投资收益。为支持电子烟业务寻求更广阔的资本空间,公司已公告转让所持有的不超过9%的麦克韦尔股份助力其独立IPO,此后电子烟业务将不再纳入合并报表,公司仍将继续以投资人身份享有其38.5%的红利。以之前17%的净利率及持股比例计算,2017年该部分业务可为公司贡献净利0.67亿,2018、2019年将分别贡献净利0.87、1.13亿。



3



现金牛--锂原电池稳增长



公司是全球最大的、产品覆盖最全的锂原电池生产企业之一。公司主要产品包含:锂亚电池、锂锰电池、SPC产品等。根据产业信息网报告,截止2015年底,公司锂亚电池年销售数量全球排名第一,国内市场占有率约为50%,年产量超过1亿只,锂锰电池销量在国内名列前茅。

 

锂原电池属亿纬当之无愧的现金牛业务。从2012年进入稳定发展期,年收入稳步增长,2012-2016年复合平均增长率达15%,毛利率稳中有升,始终维持较高水平,平均毛利率达35%。

微信图片_20170803090015.jpg


收购优质标的,稳固领先地位。2016年12月,公司与孚安特签订协议,收购其100%股权。孚安特为锂原电池专业制造厂商,具备年产8000万只锂电池的生产能力,其产品主要用于石油行业井下高温随钻测斜仪(LWD、MWD)、电子压力计、流量计、智能仪表、有源RFID、GPS导航、轮胎压力系统(TPMS)等民用领域。公司实现对孚安特的收购,进一步巩固了自身在锂原电池的领先地位及竞争优势,有利于整合行业资源,合理配置产能,更好地优化产品结构。


3.1. 多元布局,收入新亮点频现


3.1.1 传统业务稳增长

 

智能表计、石油钻井等传统业务确保稳定收入。智能表计是智能网络数据采集基础设备之一,承担着原始数据采集、计量和传输任务,是实现信息集成、分析优化和信息展现的基础。受益于国内新能源计量系统、国家对农村电网改造、“四表合一”和智慧城市发展,目前国内市场需求稳定。同时随着欧美市场的拓展,公司凭借产品质量、成本和产能规模等综合优势,在智能表计市场实现了业务稳定增长,该部分业务占公司锂原电池业务的40%左右。石油钻井行业受油价下降及开采成本增加的影响,高温电池市场需求与应用未能形成较大突破。目前公司着力提升产品性能,为市场回暖和业绩增长奠定基础。

 

3.1.2 收入新增亮点多

 

3.1.2.1 智能交通创造收入新机遇

 

  • ETC将成主流,复合增长可达34%

     

ETC即电子不停车收费系统,是一种先进的道路通行系统,它利用微波技术,通过安装在ETC 车道上的路侧单元(RSU)与安装在车辆上的车载单元(OBU)之间的专用短程通信,在不需要停车的情况下,自动完成收费处理全过程,以提高车辆通行效率。

 

据测算,ETC的通行速度大致为传统人工通道的5倍,根据湖北省交通运输厅高管局的研究数据表明,在人工缴费且不考虑车辆拥堵排队情形下,不需找零时通行时间为10~15 秒,需找零钱时约18~24 秒,平均单车道最大车流量为240 辆/小时;在开通ETC 系统后,ETC 车道通行时间只需3 秒,平均每个ETC车道的通行能力在1,200 辆/小时以上。

 

ETC将逐步成为主流收费模式,目前我国汽车保有量的不断增长持续催化了城市拥堵问题,随着物联网、车联网的全面发展,ETC将逐步替代人工收费模式,适用范围也将从最初的高速公路延伸到城市收费、停车收费等等。

 

到2020年,市场复合增长率可达34%,根据深圳智能交通行业协会数据,2012-2016年我国ETC市场规模经历了高速增长,从5亿元上升到22亿元,年复合增长率为45%,到2020年,市场规模预计上升至70亿元以上。

 

  • 共享单车横空出世,智能车锁有望贡献亿级订单

     

共享单车用户规模在经历去年爆炸式增长后,未来三年仍将快速扩张。根据比达咨询数据,我国2016年移动网民数达6.8亿人,智能手机保有量突破10亿。移动网民数为共享单车的快速发展打下基础。国内共享单车开始于2014年,用户规模在2016年经历了700%的急速扩张,就目前趋势来看,未来三年用户规模仍处于快速增长期。


11.jpg


智能车锁开辟新增长点,就目前来看,OFO与摩拜单车两家企业处于行业第一梯队,两者合计占据80%以上的市场份额。小鸣、小蓝、永安行等瓜分剩下不到20%的份额。2017年一季度,OFO投放量约350万,摩拜投放100万辆。据中国自行车协会官网报道,2017年预计投放总量可能接近2000万辆。从各企业投放的车型来看,在最重要的车锁方面,OFO此前投放的第一代及3.0版车型均采用机械锁,今年初发布了第一款量产智能锁,搭载锂原电池。以此来看,OFO的高市占率+共享单车强劲的市场增长率将为公司创造新的收入亮点。另外,摩拜单车、小鸣单车全系列车型均采用智能锁,搭载锂二次电池,该趋势也有望为公司贡献二次电池相关收益。依照单车30元的价值贡献量,今年该部分市场空间可达6亿,加之公司属行业龙头,国内市场占有率超过50%,预期随着未来三年共享单车的快速增长,锂原电池业务将从中受益。

 

3.1.2.2  渗透汽车电子,打开收入新领域

 

  • TPMS强制装配,全球年均增长超15%

 

轮胎压力监测系统(TPMS)产品进入规范运用阶段,增速将十分可观。2016年9月,强制性国家标准《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》通过了技术审查,标志着胎压监测系统将成为未来新车出厂的国家强制性装备。国外市场上,2007年,美国强制所有车辆配备TPMS,欧盟各国也于2012年全面强制使用TPMS。据智研资讯调查报告显示,在政策刺激的大背景下,2013年,全球TPMS需求量已达2939万套,装配率高达33.67%,预计随着欧盟等地区TPMS产品的不断普及,2017年全球TPMS需求量将达到5477万套,年均增长15%左右,装配率有望超过50%,预计2016-2018年全球TPMS市场的年增长率高达15%。

 

中国成为最具发展潜力的市场之一。中国此前的TPMS渗透率较低,主要装配于中高档乘用车中,例如宝马、奥迪全系。但根据规定,自2019年1月1日起,中国市场所有新认证乘用车必须安装TPMS;2020年1月1日起,所有在产乘用车开始实施强制安装要求;微型车会有一年的缓冲时间,从2021年1月1日起全部标配。预计2017年国内TPMS装备率有望突破20%,市场需求超过600万套,到2020年,TPMS需求量将超过1亿个。


3.2. 乘载车联网绘蓝图


基于公司的龙头地位及物联网、车联网新增业务亮点,我们预计2017年,公司锂原电池业务将有20%的增长,2018-2019年维持原有10%左右的增长速度,而毛利率方面,则将继续保持原有高水平,预计为36%。


12.jpg


4


盈利预测及投资建议





动力电池业务:预计公司2017-2019年出货量分别是3.3Gwh、6Gwh、9Gwh,实现营收33亿元、60亿元、90亿元,实现利润2亿元、3.6亿元、5.4亿元。

 

电子烟业务:电子烟业务将保持30-40%的增长,公司持有麦克韦尔38.5%的股权,预计2017-2019年实现利润0.67亿元、0.87亿元、1.13亿元。

 

锂原电池业务:受益摩拜单车、物联网等新兴业务崛起,公司锂原电池业务将保持10%的增长,预计2017-2019年实现利润1.44亿元、1.59亿元、1.75亿元。

 

综上所述,考虑公司2017年出售麦克韦尔股权有将近6000万元的非经常性损益,预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为0.54元、0.72元、0.97元。

 

估值方法①:PE估值法,行业2017年平均估值为36倍,考虑亿纬锂能正在快速进入一线核心供应链,客户结构优越,产能在年底开始释放,明后年开始大规模方法,CARG高达47%,给予公司52倍估值,对应估值为27.5元。

 

估值方法②:PB估值法,行业2017年平均PB为12.2倍,给予公司12.2倍PB,对应估值为27.6元。

 

综合两者估值方法,给予公司27.5元目标价。


13.jpg




5

风险提示




新能源汽车销量不及预期:新能源汽车销量受政策、市场等影响较大,存在较大不确定性,如果整车销量低于预期,将会影响公司动力电池销售。


客户拓展不及预期:公司目前虽然有宇通、金龙等大客户,但是如果要消纳全部产能,还需要拓展新的客户。如果无法拓展新客户,将导致公司产能无法消纳。


版权所有©惠州亿纬锂能股份有限公司
地址:广东省惠州市仲恺高新区惠风七路36号   
邮编:516006

电话:+86-0752-2606966

传真:+86-0752-2606256   
邮箱:sales@evebattery.com

编号:粤ICP备07510384号

快递查询:快递查询

风享 Design by szweb.cn